【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2020年一季报。公司2020年一季度实现营收5.41亿元,同比+8.3%;实现归母净利润0.65亿元,同比+2.1%。
q1肉制品加工业务同比+11.65%,疫情期间仍保持较快拓店速度。公司一季度受疫情影响,春节销售旺季同比下滑5898.2万元(同比-27.12%),2月中下旬疫情态势缓解后恢复速度较快,3月初销售业绩实现逆转,一季度整体收入同比+11.65%。此外一季度公司其他应收款同比增长51.1%,部分源于新开门店保证金增加,体现出加盟商在疫情期间逆势拿铺势头较好。米制品业务受疫情影响较大,销售额同比下滑20.8%。
q1毛利率略有下行,为支持加盟商费用投放增加。公司q1受到物流、复工受限影响,成本端略有压力,毛利率较2019q1下滑3.0pct至35.2%。疫情期间公司加强对门店经营帮扶,减免部分品牌使用费、物流费用,此外公司增加市场投入及品牌宣传费用,受此影响公司销售费用同比+19.8%,销售费用率同比提升1.3pct。公司q1营业外支出同比增加93万元,源于公司承担了疫情期间门店产品报废损失、以及对外捐赠。但q1政府提供了税务减免和补助措施,体现为营业税金及附加项同比-15.5%,政府补助同比增加414万元,部分增厚公司业绩。
预付账款增加,提前锁定低价原材料控制成本。公司q1预付账款较2019年末大幅增加了1.05亿元,主要为公司为执行主要原材料战略储备预付供应商原材料款。疫情后屠宰企业逐步复工,但团餐、食堂等终端需求尚未完全复苏,鸭副价格走低,公司现金储备充足的情况下加大原材料储备,缓解全年成本压力。受此影响公司q1经营活动现金流量净额同比2019q1下滑21.13%。
盈利预测:预计公司一季度开店态势良好,有望完成全年新开1200家、净增950家门店目标,考虑疫情对q1业绩影响,以及公司未来2-3年加快门店拓展、新建产能会增加费用支出,我们略微下调全年利润预测。预计2020年归母净利润2.83亿元(此前为2.94亿元)、2021年3.52亿元(此前3.63亿元)、2022年4.34亿元,分别同比+28.3%/24.5%/23.2%。当前市值对应pe39.0/31.3/25.4倍,维持“增持”评级。
风险提示:海外疫情发酵、新店拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争激烈。

---